Estructura y Fundraising

Estructura y Fundraising

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Capítulo 2

Las personas encargadas de la gestión de un fondo y la toma de decisiones en su día a día juegan un papel crucial en el devenir de los resultados; por ello, resulta imprescindible conocer quién está detrás de las siglas "VC", qué estructura tienen los fondos de inversión y cómo es el proceso por el cual tuvieron que pasar para llegar al punto en el que pudieron empezar a invertir.

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¿De quién es el dinero que se invierte en las compañías? ¿Quién gestiona un fondo de Venture Capital? ¿Cómo nace un fondo de inversión?

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Estructura

Quién hace qué 🧗🏻

Con la finalidad de conocer cuáles son los engranajes que hacen funcionar el motor de un fondo de inversión, debemos tener en mente estos tres grandes grupos:

  • Llamamos General Partners o GPs a aquellas personas que dirigen el fondo, canalizan las decisiones más importantes y, en ocasiones, forman parte también de las elecciones finales de inversión.
  • Management Company es la empresa que gestiona y aglutina los gastos necesarios para que los empleados del fondo puedan llevar a cabo la parte operativa de su trabajo (será la que, por ejemplo, pague salarios, luz, bases de datos, alquiler, etc).
  • Cuando hablamos de Limited Partners o LPs nos referiremos a aquellas personas, organismos e instituciones que confiaron su dinero al fondo de inversión para que este fuera invertido.

Conectando estos tres grupos y simplificando una industria compleja lo máximo posible, quedaría algo así:

  1. Los Limited Partners depositan su dinero en un fondo de inversión.
  2. Una parte del dinero depositado por los LPs se proporciona a la Management Company para que el fondo de inversión pueda funcionar en su día a día
  3. El equipo de inversión de la Management Company, al cual pueden pertenecer o no los GPs, decidirán en qué compañías invertir la parte restante del dinero de los Limited Partners.
  4. Si las inversiones han sido fructíferas con el paso del tiempo, el fondo de inversión podrá devolver cantidades superiores a las depositadas por parte de los LPs años atrás, habiendo conseguido beneficios.

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Compliquemos el proceso un poco, como suele ocurrir siempre, con unas palabras en inglés:

  • Management Fees
  • Recordemos que la Management Company necesitaba dinero en su día a día para funcionar. Normalmente, los fondos de inversión destinan anualmente el 2% del capital total suscrito por los LPs para cubrir las necesidades de la "empresa", aunque este porcentaje puede variar.

    Tres consideraciones al respecto:

    • La Management Fee suele verse disminuida durante el periodo de desinversión del fondo.
    • La totalidad pagada al final del proceso de inversión y desinversión en concepto de Management Fees no suele exceder el 15-16% del total del fondo.
    • El importe total de las Management Fees ha de ser devuelto antes de poder repartir beneficios.

    🤓

    ¿Quieres saber más sobre Management Fees? Normalmente, durante el proceso de desinversión, la cifra de la management fee irá disminuyendo progresivamente pues será la resultante de restar al compromiso inicial del fondo los costes de adquisición de las startups desinvertidas y las pérdidas derivadas de la depreciación de las inversiones realizadas.

    Ejemplo: Imaginemos que somos un fondo en el cual se han recibido 50 millones de € para invertir por parte de los Limited Partners. El fondo ha acordado con los LPs que tendrá una Management Fee del 2% durante el periodo inversor del fondo (aquellos años donde se invierte en compañías de manera activa) y se disminuirá hasta el 1,2% durante el periodo de desinversión en el cual, una vez construido el portfolio, se irán vendiendo las participaciones que se adquirieron de cada empresa (a modo de simplificación asumimos un porcentaje constante pero en la realidad disminuiría de forma progresiva). El fondo también ha hecho saber a los LPs que el periodo de inversión será de cinco años y que el de desinversión será también de otros cinco años. De este modo, la Management Company tendrá a su disposición 1 millón de € (2% multiplicado por los 50 millones de € del fondo) anualmente durante los cinco primeros para hacer frente a los gastos del equipo. Durante el periodo de desinversión, tendrán un total de 600.000€ anuales (1,2% multiplicado por los 50 millones € del fondo). En total, se habrán destinado 8 millones de € a la Management Company en concepto de Management Fees (5 millones durante el periodo de inversión y 3 millones durante el periodo de desinversión).

  • Carried Interest
  • También conocido como carry. Hace referencia a la comisión de éxito que obtienen los gestores de un fondo cuando han conseguido buenos resultados.

    Si los beneficios han sido amplios, los gestores suelen cobrar una participación de las ganancias de en torno al 20% una vez devuelto el montante inicial invertido por los LPs.

    Su sentido radica en incentivar a los gestores a llevar a cabo un buen desempeño, de la misma manera que lo haría un contrato por objetivos, ya que el carry únicamente se cobra si se han superado unos parámetros acordados.

    ¿Solo cobran carry los General Partners?

    No tiene por qué; el reparto interno de carry es una cuestión que aborda cada fondo de manera distinta y donde el resto de trabajadores también pueden participar.

    Ejemplo: Un fondo de 50 millones de € hace un trabajo increíble invirtiendo y desinvirtiendo en startups. Al cabo de 10 años, ha generado un extraordinario valor total de 200 millones de €. En el momento de creación del fondo se acordó que el carried interest sería del 20%. ¿Qué importe tendrá, por tanto, el carry? En primer lugar se devolverán 50 millones de € (del total de 200 millones de € generados) a los Limited Partners. Una vez deducida la cantidad que aportaron hace 10 años, se reparten los beneficios restantes (150 millones de €): - Un 80% se otorgará a los LPs que ven premiada su inversión y se repartirán un total de 120 millones de € - Un 20% se otorgará a las personas designadas como receptoras de carry: 30 millones de €

🤓

The 2/20 Rule La estructura de Management Fees y Carry suele conocerse por este nombre por ser el 2% la cifra estándar para el primero de los términos y de un 20% para el segundo. Esta regla determina, básicamente, la vía y cuantía en la que los responsables del fondo ven recompensado su trabajo.

  • Hurdle Rate

Algunos fondos incluyen una cláusula de acuerdo con los Limited Partners a partir de la cual solo se podrá recibir carry cuando se haya alcanzado una determinada tasa interna de retorno anual para los LPs de un determinado nivel (el cual suele fijarse alrededor del 8%).

  • Catch up

Una vez el fondo ha permitido a los Limited Partners conseguir sus retornos preferentes, si los hubiera, a través del Hurdle Rate, se entraría en un proceso en el cual los gestores recibirían beneficios hasta que la proporción acordada en el reparto de carry se cumpliera.

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Equipos en Venture Capital 🚣🏻‍♂️

Buscar compañías en las que invertir, filtrarlas, analizarlas, negociar con ellas, llevar a cabo labores de comunicación, conseguir dinero para el fondo de inversión, desinvertirlo...

Son variadas las tareas que un fondo de inversión lleva a cabo a lo largo de su vida, y no sería posible llevarlas a cabo sin un equipo preparado y diseñado para ello.

A diferencia de la gran mayoría de empresas, los fondos de Venture Capital suelen tener una estructura jerárquica inversa, en la que suele haber más personal con experiencia y responsabilidad que personas ayudando en las tareas más básicas.

Podríamos diferenciar los roles dentro de un equipo de la siguiente manera:

  • Analistas. Suele ser la posición de entrada a un Fondo para alguien con relativamente poca experiencia (también es el paso lógico e inmediato después de realizar unas prácticas). Los analistas apoyan en las tareas de dealflow, filtran oportunidades de inversión antes de pasarlas a los Asociados e investigan determinadas industrias o compañías.
  • Asociados. Los asociados pasan la mayor parte de su tiempo encontrando nuevas oportunidades de inversión, analizando compañías en detalle y apoyando al resto del equipo en la consecución de acuerdos.
  • Principal / Vicepresident. Con más experiencia, llevan el peso de algunas negociaciones con las compañías y llegan a representar al fondo de inversión en los Consejos de Administración de las empresas participadas.
  • Partner. Son los responsables de la inversión del dinero depositado por los LPs. Participan en la toma de decisiones de inversión, el apoyo a las compañías después de la inversión, la gestión del portfolio y la representación del fondo.

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⚠️ No te dejes llevar por el título de cada trabajador No todos los fondos obedecen a esta estructura. La organización en VC es más difusa que en otros sectores ya que los equipos en Venture Capital suelen ser pequeños, por lo que las actividades llevadas a cabo por cada rol suelen ser compartidas.

Advisors y value-add ⛑️

Normalmente los fondos de capital riesgo ofrecen a sus compañías participadas dinero, una red de contactos en la industria, una marca de prestigio en la que apoyarse, etc. Del mismo modo, hay ocasiones en las que compañías de Venture Capital desean ir más allá y ofrecen, como parte de su propuesta de valor, una red de expertos o servicios a los cuales los emprendedores pueden acceder.

Fundraising

De la misma manera que los emprendedores tratan de convencer a un VC para recibir inversión para su compañía, los General Partners de ese mismo VC habrán tenido que convencer anteriormente a los Limited Partners para que inviertan su dinero en el fondo.

Al proceso de conseguir la inversión deseada para crear el fondo se le llama Fundraising (término también aplicable al proceso llevado a cabo por el emprendedor cuando desea financiación).

El fundraising es un proceso metódico donde los General Partners se dirigen a aquellos LPs que consideran como potenciales con la intención de proponerles invertir en su vehículo. La manera más común de plasmar la estrategia y suscitar el interés de los inversores es compartir una presentación o deck en el cual se plasmen las fortalezas del equipo, la tesis de inversión y el plan de actuación para el fondo de inversión.

¿Qué partes incluye un deck de Fundraising para un fondo de inversión?

Principalmente:

  • Entorno. Situación del ecosistema Venture Capital (a nivel local e internacional).
  • Estrategia de inversión. Número de startups en las que se invertirá, sectores de interés y sectores vetados, inversión media por startup, cantidad que se destinará a follow-ons, etc.
  • Previsiones. Qué desempeño y retornos se esperan conseguir.
  • Aspectos financieros. Aspectos como management fees y hurdle rate.
  • Trackrecord. Experiencias pasadas para aportar credibilidad y generar confianza.
  • Equipo. Quién compone la plantilla y qué tareas desempeñará cada persona.

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¿Cómo de difícil es convencer a los Limited Partners de que inviertan en un fondo?

Todo dependerá del trackrecord de los General Partners: su experiencia como inversores, su reputación dentro del ecosistema emprendedor y los retornos que esperan conseguir. A priori, a un gestor que ha conseguido grandes retornos en anteriores etapas le resultará más sencillo convencer a los LPs de que inviertan su dinero en el proyecto.

¿Cuánto tiempo se tarda en crear un fondo de inversión?

Los tiempos en un proceso de fundraising varían mucho, dependiendo, principalmente, de dos factores: cuantía que se desea recibir y características de los GPs.

  • Un fondo de inversión de 100 millones de € requerirá, generalmente, de mayor actividad a la hora de contactar y convencer LPs que un fondo de 10 millones de €.
  • Un fondo de inversión nuevo cuyos GPs no tienen experiencias anteriores relevantes en otros VCs tendrán más difícil convencer a LPs y, por tanto, tardarán más. En contraste, un GP que ha cosechado grandes retornos en el pasado y conoce a numerosos LPs, tardará menos en llevar a cabo el proceso.

El fundraising no es para siempre Suele establecerse una fecha de Cierre Inicial en la cual se debe haber conseguido un determinado porcentaje de los fondos que se aspiran a conseguir. A partir de ese momento, se tendrá un periodo de, por ejemplo, un año en el que se podrá seguir recaudando fondos mientras la compañía ya está operando; el fin de ese periodo de gracia lo conocemos como fecha de Cierre Final.

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¿Cada cuándo un fondo realiza un proceso de fundraising?

El proceso de Fundraising suele llevarse a cabo por los fondos de inversión 2 o 3 años después de haber conseguido "levantar" el primero. Normalmente, inmediatamente después del periodo inversor del "primer" fondo, se intenta haber hecho fundraising del posterior. De esta manera, los fondos de inversión buscan enlazar un fondo con el siguiente.

Una implicación derivada de gestionar varios fondos al mismo tiempo (cada uno con sus periodos de inversión y desinversión definidos y su portfolio de compañías independientes) es que se cobran Management Fees simultáneamente provenientes de dos fondos distintos.

Ejemplo: Hace 3 años se creó un fondo de inversión de 10 millones de € que, a partir del cuarto año acordó recibir un 1,5% anual en Management Fees (150.000€). Ahora que ha terminado de invertir en las startups que componen la cartera de su primer fondo, decide lanzar un nuevo fondo, esta vez de 20 millones de €, cuyas Management Fees durante el periodo de inversión serán del 2,5% (500.000€). De este modo, una vez se haya conseguido lanzar el segundo fondo, convivirán las Management Fees del primer fondo con las del segundo: 150.000€ + 500.000€ = 650.000€

¿Pueden los General Partners invertir en su propio fondo?

Sí. De hecho una condición exigida por los Limited Partners suele ser que los gestores sean también inversores que aportan capital propio para la creación del fondo. Con ello, se aseguran que Partners y General Partners estén alineados con sus objetivos, ya que ellos también habrán desembolsado una inversión importante de dinero que querrán recuperar y ver incrementada.

De esta manera, el interés económico de los Partners no dependerá únicamente del salario procedente de las Management Fees, sino que también dependerá de los resultados del fondo por una doble vía (carry e inversión inicial).

¿Qué preguntarse antes de empezar a hacer fundraising?

  • ¿Cuál será la estructura legal y tributaria?
  • ¿Qué objetivos se desean conseguir?
  • ¿Cómo será capaz el fondo de conseguir cerrar deals frente a otros competidores que también los persiguen?
  • ¿Existen los recursos necesarios para acometer la estrategia que se ha diseñado?
  • ¿Se va a tener acceso a las mejores oportunidades de inversión?
  • ¿Cuáles son las cualidades y valores del fondo? ¿Cómo se van a comunicar?
  • ¿Qué actitud se tendrá con las compañías invertidas?

Capital calls ☎️

Cuando se lanza un fondo de inversión tras el proceso de fundraising, no se dispone de inmediato del montante total que ha sido comprometido por parte de los LPs sino que este se va depositando a medida que se van haciendo capital calls.

Por capital calls nos referimos a los momentos en la vida del fondo de inversión en los cuales se solicita a los LPs parte del dinero comprometido. Estos sucesos suelen realizarse de manera periódica en el tiempo y suelen estar alineados con los momentos en los que el fondo necesita disponer del dinero para poder invertir.

Aprendizajes principales 🙌🏼

  • Los LPs confían en la figura de los Partners para alcanzar retornos significativos. Por ello, los Partners se suelen alinear con los inversores del fondo por dos vías: reparto de carry e inversión personal en el fondo
  • Es realmente complicado alcanzar retornos significativos que permitan el reparto de carry
  • La organización de equipos en un fondo de inversión es muy particular y no se suele regir por un estándar
  • Los fondos se enfrentan periódicamente a procesos de fundraising en los que deben readaptarse al entorno y perfilar su estrategia
  • La gestión de tiempos y la relación con inversores es clave en los procesos de fundraising

Entrevista 🎙️

Encuentra aquí una charla sobre Estructura y Fundraising en Venture Capital con Manuel Silva, Partner en Mouro Capital 👇🏼

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